從“資不抵債”到四季度盈利，蔚來如何絕地反擊？
滴星視界 | 06-16
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在市場和投資者的關切中，蔚來在近日終于發布了今年一季度的財報，“增長”與“虧損”這對看似矛盾的結果，同時出現在這份財報中。
在同行“車海戰術”、技術內卷和價格下沉的激烈競爭環境下，產品推出節奏相對放緩的蔚來，交出了怎樣的答卷？多措并舉的改革手段和新產品的面世，又是否得到市場的熱烈響應？循著這份財報，我們找找答案。
已陷入“資不抵債”局面，蔚來至暗時刻
從財報來看，一季度蔚來依然保持了營收增長，營收同比增長21.5%超120.3億元。然而，營收的增長并未能轉化為利潤的提升，其一季度凈虧損67.5億元，虧損同比擴大30.2%。
交付量上，蔚來今年一季度整體交付新車42094臺，較去年同期增長超四成。其中蔚來品牌交付27313輛，樂道品牌貢獻了14781輛，這一表現已不容忽視。
從數據來看，今年一季度是蔚來承壓的關鍵節點，多方面壓力的疊加，使得蔚來的財報表現欠佳。受春節假期、年末提前放量的因素影響，一季度向來是車企銷量、營收表現較為薄弱的時間，加之蔚來一季度并沒有太多新產品帶動銷量，導致其一季度銷量表現較為平淡。
雖說蔚來在一季度末上新了旗艦車型ET9，但由于旗艦車型售價較高，并且與小米SU7 Ultra的上市撞期，聲量和市場關注度不高。另一方面，新款的ET5/ET5T、ES6/EC6這些走量產品，在二季度和下半年才面世，讓蔚來難以在一季度形成強大的產品攻勢以爭奪市場話語權。
蔚來一季度銷量增長主要依賴兩大來源：一是ET5/ET5T、ES6/EC6車型在改款前的促銷讓利，二是樂道L60銷量走俏。
前者通過以價換量拉升銷量，卻也直接導致了利潤下滑，成為虧損同比擴大超三成的主要原因。盡管樂道L60銷量增勢喜人，然而作為以低價入場的子品牌，其單車利潤本就不高，加上目前車型單一，短期內對提升蔚來整體利潤的貢獻較為有限。
更值得注意的是，蔚來一季度已經出現了實質上“資不抵債”的局面，蔚來在財報中明確表明“流動負債超過流動資產，股東權益為負”，上次類似的危機出現在蔚來最慘的2019年，彼時是靠政府救助走出困境的，而這次蔚來顯然寄希望于內部改革。
二季度為經營拐點，四季度力爭盈利
在蔚來業績溝通會上，李斌表示二季度將進入企業的“收獲期”，企業四季度盈利的目標不會改變。
為何二季度會成為經營拐點，蔚來管理層給出了幾大理由：
第一，改革成效將顯現出來，蔚來CFO曲玉表示，蔚來自3月開始的一系列成本控制和提升效率的措施，將在二季度實現整體費效的結構性改善；
第二，新車成交價將有所回升，原因是2025款ET5/ET5T、ES6/EC6均于二季度上市，以及自研芯片的應用也將帶來單車約1萬元成本的優化；
第三，銷量的持續增長，蔚來預計二季度交付量在7.2萬-7.5萬輛之間，較上年同期增加約25.5%—30.7%，收入總額在195.13億—200.68億元之間，同比增長約11.8%—15%。這一交付量有望成為蔚來最佳單季度交付量。
基于上述原因，李斌對四季度盈利充滿信心，李斌表示，今年四季度只要滿足月均超五萬輛的銷量、超17%的毛利率、研發占營收6-7%、銷售費用占營收10%這幾個條件，就能實現扭虧為盈。
給予李斌如此充足信心的，是蔚來和樂道品牌銷量的回升。樂道4月的銷量開始出現回升，交付6281輛，有望在6月重回萬輛俱樂部；L90和L80在三四季度的陸續上市，將持續為樂道品牌注入活力，進一步擴充產品陣線。
在L60現有車型以及即將上市的L80、L90共同助力下，李斌認為樂道有望在四季度達到2.5萬輛的銷量表現。
實際上，李斌為蔚來設定的四季度盈利目標，是建立在一系列精明卻脆弱的假設之上。這些假設背后，既有蔚來自我變革的決心，也暗藏市場環境的殘酷考驗。
一方面，蔚來需要從一季度的月均約1.4萬輛銷量猛增至四季度的5萬輛，意味著蔚來需要在6個月內實現超250%的增長。蔚來品牌和樂道品牌將各承擔這一目標的一半重任，但從歷史數據來看，蔚來品牌目前仍未實現月銷超2萬輛的成績，意味著要從1.5萬輛到2.5萬輛的跨越，蔚來需要克服高端市場的容量瓶頸。
另一方面，蔚來的毛利率根基相對薄弱。李斌預計四季度綜合毛利率將達17%-18%，該目標依賴兩大支點：蔚來品牌毛利率突破20%，以及樂道品牌毛利率提升至15%。
可當前矛盾在于：樂道作為平價品牌毛利率僅個位數（Q1約8%），若其承擔50%銷量，必須實現毛利率翻倍——在價格戰持續的市場中近乎奢望。因此，樂道銷量增長反而可能稀釋整體毛利率，除非L90/L80新車顯著改善利潤結構。
蔚來想要實現盈虧平衡，需在提升銷量、降低成本、提高高毛利車型占比三者間取得完美平衡——任一環節失誤均將導致目標落空。
寫在最后
蔚來正處于從“技術敘事”轉向“運營效率”、從“融資驅動”轉向“現金流驅動”轉型的關鍵周期。
李斌為蔚來設定的“四季度盈利”目標是一場豪賭，他的“籌碼”是蔚來、樂道、螢火蟲的多品牌協同作戰、是對制造運營成本的高效控制、是將前期技術儲備轉化為市場競爭力等等。
若是蔚來能在這場豪賭中獲勝，那意味著其將在新能源車市場站穩腳跟，并進入精細化運營的全新階段，如果不能，蔚來的未來將非常危險。
