江淮汽車，命懸一界！
汽車K線 | 02-04
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用今日之虧損，押注明日生存權。
萬萬沒想到，江淮汽車正在取代賽力斯，成為華為五界中資本市場的新寵。
即便背景是江淮汽車自身的業績依然虧損嚴重，銷量創近10年新低。
可這并不影響項興初在余承東面前出現的頻次，直追賽力斯（原小康股份）的張興海。
尊界雖然帶來了令人矚目的開局，但尚未能解決江淮汽車長期面臨的根本性困境。
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1月16日盤后，江淮汽車(600418.SH)發布2025年度業績預虧公告，預計公司歸母凈利潤-16.8億元，同比減虧約1億元；預計扣非凈利潤-24.7億元，同比減虧約2.7億元。
對于業績預虧，江淮汽車給出了兩點解釋：一是公司出口業務受外部環境影響有所下滑；二是期內聯營企業大眾安徽經營業績出現虧損，確認對大眾安徽的投資收益約-10.8億元。
戲劇性的是，這份業績預告發布之后首個交易日，江淮汽車大漲4.77%，收盤價再次突破50元關口，市值規模甚至與年銷逼近300萬輛的長安汽車不相上下。
是虧損面收窄基調樂觀，還是利空出盡開始反彈？不管怎樣，支撐其中核心邏輯的，無疑仍是江淮汽車與華為深度合作的五界至尊，即：尊界。
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這份業績預告發布之后，東北證券和國海證券基于江淮汽車業績改善，以及尊界品牌的超預期銷量，分別對江淮汽車做出積極評價。
其中，東北證券給予該股“買入”評級，預計公司2026年和2027年歸母凈利潤轉正為24.6億元和73.8億元；國海證券則將該股上調至“買入”評級，更是預測其未來兩年歸母凈利潤將分別達到33.3億元和98.9億元！
對這家傳統老牌車企而言，如此之高的凈利潤預期如果實現，足以“揚眉吐氣”。
畢竟近十年來，江淮汽車的凈利潤規模峰值也才10億元出頭，更多時候是在盈虧平衡線上掙扎。
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對于江淮汽車近期發布35億元定增說明書，太平洋證券、財通證券也發布了相關研報。
其中，前者給予其“看好/維持”評級，后者預計公司2026年和2027年歸母凈利潤將實現25.61億元和56.09億元，對其維持“增持”評級。
江淮汽車憧憬著能夠像當初的賽力斯一樣，憑借華為脫胎換骨。
在剛剛收官的2025年，江淮汽車收漲32%，跑贏了與鴻蒙智行合作的其他四界，包括賽力斯（-9%）；也跑贏了不少傳統汽車業同行。
有的時候，不服不行。
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在2025年三季報中，江淮汽車曾對于利潤大幅下滑，提到了公司高端智能新能源乘用車項目處于產能爬坡期，尚未呈現規模效益；而在年度業績預報中，除了一脈相承的出口因素，江淮汽車則提到了對大眾安徽的投資損益。
其實，在江淮汽車的業績說明中，大眾安徽被“拎”出來不止這一次。
從“江淮大眾”到“大眾安徽”，從持股50%到持股25%，背后是合資公司的主導權和發展重心完全轉向大眾汽車集團，江淮汽車基本失去話語權，但遺憾的是，“鍋”還得和大眾汽車集團一起背。
《汽車K線》統計整理江淮汽車近年來財報數據發現，自2018年有記錄以來，江淮汽車對大眾安徽的投資收益累計達到36.79億元（其中2024年就高達13.36億元）。
然而同時，大眾安徽近8年來已累計虧損138.32億元。
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幾十億真金白銀的投入目前來看確實像打了水漂。
現實問題是，家大業大且控股的大眾汽車集團或許能“守得云開見月明”，但江淮汽車耗得起嗎？
值得注意的是，不少分析中提到，若剔除大眾安徽投資收益虧損影響，江淮汽車2025年度扣非凈利潤為-13.9億元，結合其前三季度扣非凈利潤-17.6億元
這意味著，其在第四季度錄得約3.7億元扣非凈利潤，這可能傳遞出了一絲積極信號。
且看這簇由尊界點燃的星星之火，能否形成燎原之勢了。
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在剛剛過去的2025年，江淮汽車全年銷售38.41萬輛，首次跌破40萬輛，同比減少4.72%，銷量創下近10年新低。
這其中，乘用車全年累計銷量不足15萬輛，同樣為近十年最低線。
這也意味著，江淮汽車旗下雖有江淮、思皓、釔為、瑞風等一系列乘用車型，但合計起來月平均銷量不足1.25萬輛，已經被逐漸邊緣化。
相較之下，市場中月銷1萬的車型已經數不勝數。江淮汽車旗下乘用車缺少爆款車型的短板突出且緊迫。
另外值得關注的一個點是，江淮汽車銷量中的新能源滲透率。
2025年，江淮汽車銷售新能源乘用車合計2.89萬輛，總銷量占比僅為8%！即便只聚焦乘用車，新能源占比也僅為19%，與汽車行業平均水平相去甚遠。
而以上這些問題，江淮汽車可能都需“仰仗”尊界，來攻克。
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截至2025年末，尊界S800大定訂單突破1.8萬輛；2026年尊界還將有密集新車計劃，將推出含SUV和MPV在內多達6款車型。
從上險量看，2025年尊界S800累計銷售約1.2萬輛，在70萬以上超豪華轎車排行榜中僅次于保時捷Panamera；單從12月來看，尊界S800銷售4376輛，刷新其單月交付記錄，同時推動江淮汽車12月轎車銷量創下兩年內新高9156輛。
從上市公司公告數據來看，去年四季度，江淮汽車轎車累計銷售2.26萬輛；同期尊界銷售9633輛，兩個數字格外扎眼。
結合業績來看，江淮汽車四季度凈利潤為-2.46億元，環比三季度減虧4.15億元，尊界對其公司的盈利修復功不可沒。
中信建投在扣非基礎上刨除大眾安徽、主業虧損后，預測四季度尊界實現盈利約2.95億元，單車盈利3.06萬元；并且認為隨著產能利用率提升，新車型推出攤薄固定成本，單車盈利后續提升空間巨大。
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尊界S800單月交付量超過BBA同級別總和，給足了這家之前以10萬級產品為主的老牌車企里子和面子。
新年伊始，江汽集團控股公司黨委書記、董事長、總經理項興初，便率隊拜訪華為公司創始人任正非，背后深意不言自明。
1月23日，江淮汽車董事會審議通過“十五五”發展規劃綱要，堅定智能新能源發展方向，加快向“科技型”企業轉型。
此外，為提升研發體系的整體競爭力，江淮汽車擬在上海成立全資子公司，以軟件開發為主要業務，聚焦軟件開發體系及能力建設，打造長板技術優勢。
值得注意的是，江淮汽車此前已設立了“尊界上海研發中心”和“尊界上海設計中心”，首家尊界體驗中心也落戶上海外灘。大舉投入之際，江淮汽車也在開啟融資之路。
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根據最新公告，江淮汽車一項重要的不超過35億元融資計劃今年1月，已獲得監管機構批準，正處于實施準備階段。
這次曾被監管質詢的融資，或因為尊界的高光表現，變得順暢不少。
只不過江淮汽車能否趁熱打鐵，爭取攀上利潤高峰，還需要時間檢驗。
畢竟，像華為與賽力斯的合作，難以復制。獨有華為和均分華為的效果，截然不同。
如何避免同質化，顯然只在軟件層面很難做到。
被蔚來“分手”，被大眾“拖累”，將來的江淮汽車會不會讓人高攀不起，還需要打上一個問號。
從尊界出世，江淮汽車的新能源轉型就被蒙上了一層決絕和悲壯的色彩，攬下鴻蒙智行五界中最昂貴的一界，本身就是一場關乎自身命脈的豪賭。
扣非凈利潤連續九年為負，2025年下半年開始發力的尊界，顯示出了一定“扭轉乾坤”的爆發力。江淮汽車的盈利復蘇，將高度依賴尊界的利潤增長能否持續覆蓋其他業務的拖累。
同時也要注意，2026年開啟“軍團作戰”的尊界，將對江淮汽車的產能、品控與研發能力提出更嚴峻的挑戰。高端局如履薄冰，江淮汽車能否穩妥駕馭接下來的多車型擴張呢？
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尊界S800是江淮汽車一次成功的“單品突破”，但2026年能否實現全面改善，取決于公司能否打好“尊界拓展、傳統維穩、財務健康”的組合拳。
不過，在押注尊界的同時，江淮汽車仍要穩住商用車板塊和出口等傳統業務。同時，尊界的利潤不能全部用于尊界自身的擴張，而是要拿出一部分利潤，加速傳統乘用車新能源化和商用車智能化，培育“第二曲線”，降低對單一品牌的絕對依賴。
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