ICU搶救成功，蔚來(lái)四季度盈利不是假的
水滴汽車 殷楠 | 02-09
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日前，蔚來(lái)汽車發(fā)布2025年第四季度盈利預(yù)告，預(yù)計(jì)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)7~12億元，公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下（GAAP，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2~7億元。這是蔚來(lái)成立以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)單季度盈利，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)十年的持續(xù)虧損狀態(tài)。
自2019年起，蔚來(lái)年度虧損規(guī)模均超百億元，累計(jì)虧損已超千億。去年蔚來(lái)再遇生存危機(jī)，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌立下“軍令狀”，年底必須盈利，以此挽回投資人和市場(chǎng)的信心。
目前來(lái)看，李斌沒有食言。
怎么賺的錢？銷量、成本、資金三方面發(fā)力
毫無(wú)疑問，2025年Q4盈利對(duì)于蔚來(lái)來(lái)說(shuō)，意味著根本性逆轉(zhuǎn)。但外界仍然不乏質(zhì)疑之聲，簡(jiǎn)單概括就是懷疑蔚來(lái)“造假”了，2024年同期虧損55億，2025年Q3還有接近35億的窟窿，怎么可能說(shuō)盈利就盈利了？
筆者綜合官方信息和券商分析，認(rèn)為蔚來(lái)首次盈利的達(dá)成，是多重經(jīng)營(yíng)策略落地見效的結(jié)果。
首先，最重要的因素是銷量漲了，高端車賣得好。
2025年第四季度，蔚來(lái)累計(jì)交付12.48萬(wàn)輛新車，同比增長(zhǎng)71.7%，精準(zhǔn)達(dá)成季度交付指引上限，12月單月交付4.8萬(wàn)輛創(chuàng)歷史新高。
其中，9月上市的第三代ES8成為絕對(duì)主力，12月單月銷量2.2萬(wàn)輛占比近七成，該車型起售價(jià)40.68萬(wàn)元（BaaS方案下29.8萬(wàn)元），搭配900V超充平臺(tái)、神璣自研芯片等配置，鎖單量突破10萬(wàn)輛，成為40萬(wàn)元以上純電汽車中交付速度較快的車型；子品牌樂道L90連續(xù)三個(gè)月銷量破萬(wàn)，形成高低端協(xié)同，推動(dòng)全年銷量達(dá)32.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.9%。
高端車型與大型車輛銷售占比的提升，直接帶動(dòng)汽車業(yè)務(wù)毛利率修復(fù)，在第三季度14.7%的基礎(chǔ)上進(jìn)一步上行。
蔚來(lái)2016~2025年歸母凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)
其次，降本增效與管理優(yōu)化見效。神璣芯片、全車操作系統(tǒng)等自研技術(shù)的規(guī)模化應(yīng)用，降低了單車硬件采購(gòu)成本；蔚來(lái)推行的“基本經(jīng)營(yíng)單元（CBU）”機(jī)制將利潤(rùn)責(zé)任下沉，配合供應(yīng)鏈共享策略，有效壓縮了管理費(fèi)用與銷售成本，實(shí)現(xiàn)收入增速持續(xù)跑贏費(fèi)用增速，2025年第三季度起經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流雙雙轉(zhuǎn)正。
此外，外部資金支持持續(xù)護(hù)航。安徽國(guó)資自2020年首次注資70億元后，累計(jì)投入超130億元，持有蔚來(lái)中國(guó)約11.7%股權(quán)，不僅提供資金支持，更帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈資源協(xié)同，助力構(gòu)建3700多座換電站的能源網(wǎng)絡(luò)。2025年，蔚來(lái)通過股權(quán)增發(fā)、子公司融資等方式累計(jì)獲得超180億元資金，為產(chǎn)能擴(kuò)張與降本增效提供了充足保障。
盈利是真的嗎？市場(chǎng)表現(xiàn)與財(cái)務(wù)邏輯雙重佐證
從終端市場(chǎng)來(lái)看，第三代ES8確實(shí)“供不應(yīng)求”，12月4.8萬(wàn)輛的交付數(shù)據(jù)已通過第三方機(jī)構(gòu)核實(shí)，不存在虛增銷量的可能；同時(shí)，筆者從蔚來(lái)銷售人員口中了解到，現(xiàn)在下單，最快也要等1個(gè)月才能提車，如果客戶選配多，則很可能要等到四五月。
從財(cái)務(wù)核算來(lái)看，蔚來(lái)披露的雙口徑盈利數(shù)據(jù)符合行業(yè)常規(guī)披露方式，且已充分提示投資者差異風(fēng)險(xiǎn)。盈利預(yù)告雖基于未經(jīng)審計(jì)的合并管理賬目，但核心數(shù)據(jù)與三季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、現(xiàn)金儲(chǔ)備增至367億元的財(cái)務(wù)趨勢(shì)一致，未出現(xiàn)突擊調(diào)整報(bào)表的跡象。
當(dāng)前，頭部券商對(duì)蔚來(lái)此次單季盈利，既有明確共識(shí)，也有核心分歧。
共識(shí)在于，蔚來(lái)盈利拐點(diǎn)具備里程碑意義，重要性遠(yuǎn)超盈利絕對(duì)金額。券商普遍認(rèn)為，蔚來(lái)成功跨過盈虧平衡線，雖尚未步入高盈利周期，但充分驗(yàn)證了規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與降本增效組合策略的可行性。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿開始顯現(xiàn)作用，后續(xù)新品批量交付與銷量放量，將進(jìn)一步放大利潤(rùn)彈性。
分歧則在盈利質(zhì)量與2026年節(jié)奏判斷上。樂觀機(jī)構(gòu)認(rèn)為蔚來(lái)多品牌布局、高端化路線與持續(xù)降本已形成閉環(huán)效應(yīng)，2026年有望實(shí)現(xiàn)全年盈利；謹(jǐn)慎機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前利潤(rùn)率仍處于較低水平，毛利率穩(wěn)定性、費(fèi)用率下行空間均需觀察，行業(yè)淡季可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)反復(fù)，盈利基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固。
在業(yè)績(jī)節(jié)奏上，以交銀國(guó)際為代表的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2026年上半年受行業(yè)淡季與成本壓力，蔚來(lái)或再度出現(xiàn)單季虧損，核心觀察指標(biāo)為銷量修復(fù)與毛利率底部支撐；下半年隨著ES9、換代ES7、樂道L80等大型SUV新品上市，產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)將帶動(dòng)利潤(rùn)率提升，成為業(yè)績(jī)核心催化劑。
此外，關(guān)于自研芯片、電池成本鎖定等技術(shù)紅利的兌現(xiàn)節(jié)奏，機(jī)構(gòu)也存在分歧，認(rèn)為相關(guān)技術(shù)爬坡進(jìn)度與產(chǎn)品良率需持續(xù)跟蹤，短期難以完全轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤(rùn)。
蔚來(lái)能穩(wěn)住嗎？倒不了，但挑戰(zhàn)也不少
盡管市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)盈利的持續(xù)性仍有爭(zhēng)議，但關(guān)于其生存問題的擔(dān)憂已可基本解除。首先，蔚來(lái)與國(guó)資深度綁定，生存底氣最足。
與理想、小鵬等依賴市場(chǎng)化融資的新勢(shì)力不同，蔚來(lái)背后有安徽及合肥地方國(guó)資的強(qiáng)力背書，且并非簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資，而是深度綁定的戰(zhàn)略協(xié)同，它們不僅在蔚來(lái)資金鏈最緊張時(shí)提供“救命錢”，更帶來(lái)了產(chǎn)業(yè)鏈資源、政策支持等多重紅利。
這種“地方產(chǎn)業(yè)名片”式的綁定關(guān)系，加上明確的大額國(guó)資增資記錄，構(gòu)成了蔚來(lái)最穩(wěn)固的安全墊，徹底打消了市場(chǎng)對(duì)其資金鏈斷裂的擔(dān)憂。
其次，經(jīng)營(yíng)策略務(wù)實(shí)，學(xué)會(huì)“把錢花在刀刃上”。比起前些年“好大喜功，大開大合”的擴(kuò)張模式，如今的蔚來(lái)變得更加聚焦與務(wù)實(shí)。最明顯的變化是放下品牌調(diào)性執(zhí)念，不再糾結(jié)“高端是否該降價(jià)”，轉(zhuǎn)而以市場(chǎng)需求為核心：蔚來(lái)大幅拉低第三代ES8的入門門檻，即便會(huì)得罪老用戶也要先“活下去”；開年即推出“兜底購(gòu)置稅”“7年低息貸款”等促銷政策，努力維持好不容易取得的熱銷態(tài)勢(shì)。
同時(shí)，蔚來(lái)將資源集中于核心業(yè)務(wù)，砍掉非必要投入，從“規(guī)模優(yōu)先”變?yōu)椤靶蕛?yōu)先”，讓企業(yè)經(jīng)營(yíng)更具韌性。
最后，盈利模式跑通，形成差異化護(hù)城河。經(jīng)過十年摸索，蔚來(lái)“高端化產(chǎn)品+換電服務(wù)”的核心模式已通過市場(chǎng)驗(yàn)證，形成了難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
高端市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度持續(xù)鞏固，40萬(wàn)元以上純電市場(chǎng)的市占率穩(wěn)步提升；換電模式作為蔚來(lái)的核心護(hù)城河，近期更是迎來(lái)了重大發(fā)展節(jié)點(diǎn)。
2月6日，蔚來(lái)正式達(dá)成1億次換電服務(wù)。這一數(shù)據(jù)背后，是3729座換電站構(gòu)建的全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，超80%用戶已享受到“3公里換電圈”便利，第五代換電站更是將換電時(shí)間壓縮至1分48秒，媲美燃油車加油效率。
省時(shí)的同時(shí)，1億次換電也是1億次“電池體檢”，解決了用戶的電池安全和衰減焦慮，99%流轉(zhuǎn)電池健康度保持在93%以上。如今換電聯(lián)盟已吸引12家車企加入，單日換電峰值突破10萬(wàn)次，不僅證明了換電模式的商業(yè)價(jià)值，更形成了“產(chǎn)品+能源服務(wù)”的雙重壁壘，加上子品牌樂道覆蓋中端市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)，讓其盈利模式具備了可復(fù)制，可放大的基礎(chǔ)。
但蔚來(lái)仍面臨多重艱巨挑戰(zhàn)：一是高負(fù)債壓力尚未緩解，截至2025年三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)89.2%，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債與融資性債務(wù)規(guī)模依然較大，利息支出對(duì)利潤(rùn)的侵蝕仍需警惕；
二是銷量增長(zhǎng)目標(biāo)難度不小，2026年蔚來(lái)設(shè)定了40%~50%的增速目標(biāo)（對(duì)應(yīng)年銷為45.6~48.9萬(wàn)輛），而新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入白熱化階段，價(jià)格戰(zhàn)、新品戰(zhàn)持續(xù)升級(jí)，能否守住高端市場(chǎng)份額并帶動(dòng)中端品牌放量，仍存在不確定性；
三是盈利質(zhì)量有待提升，當(dāng)前盈利仍依賴規(guī)模效應(yīng)與費(fèi)用控制，毛利率水平在行業(yè)中仍處于中等偏下，自研技術(shù)（如神璣芯片）的利潤(rùn)轉(zhuǎn)化效率、換電服務(wù)的盈利潛力尚未完全釋放，如何從“短期盈利”走向“持續(xù)盈利”，是蔚來(lái)接下來(lái)必須解決的核心問題。
寫在最后：
蔚來(lái)十年虧損后實(shí)現(xiàn)首次單季度盈利，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略與市場(chǎng)需求匹配的結(jié)果，其盈利數(shù)據(jù)具備事實(shí)支撐，不存在造假情況。這一突破被券商普遍認(rèn)定為經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，規(guī)模、結(jié)構(gòu)、降本三方面的改善獲得行業(yè)認(rèn)可。
但企業(yè)也需清醒認(rèn)識(shí)到，當(dāng)前盈利基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，高負(fù)債率、銷量增長(zhǎng)壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等問題仍需逐步解決。對(duì)于蔚來(lái)而言，此次盈利只是經(jīng)營(yíng)過程中的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，2026年下半年新品周期將成為驗(yàn)證利潤(rùn)彈性的關(guān)鍵，后續(xù)能否實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利，鞏固市場(chǎng)地位，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。
